英伟达交出年度成绩单，但
黄仁勋说：下季度指引不含中国
昨晚，英伟达公布了2026财年的全年财报。
2159亿美元。同比增长65%。净利润1200亿美元，毛利率71%。
换句话说，这家公司全年每天净赚超过20亿人民币，周末也不例外。
我看到这个数字的第一反应，不是英伟达真厉害，而是另一个问题——这2159亿美元里，有多少是中国公司的真金白银堆出来的？拿走了这么多，又往中国的口袋里放回去了多少？
今天想聊这个问题。因为它不只是一道算术题。
一、账单在这里
先把数字摆清楚。
根据英伟达的年报，中国市场（含香港）在2024自然年为英伟达贡献了171亿美元营收，是历史最高，比前一年增长了66%。彼时占英伟达全球营收的13%左右，是其第四大市场。
171亿美元，折合人民币超过1200亿元。一年。相当于一个中等省份的全年财政收入，全部流进了一家美国芯片公司的账户。
这钱从哪儿来？腾讯、阿里、字节跳动在AI大战烧钱抢算力；各地政府争建智算中心；大量中小AI公司租用云厂商的GPU做推理——归根结底，都是在向英伟达交学费。
但这171亿，发生在禁令还没收紧的时候。
在继续讲之前，有必要说清楚一件事：中国公司花的这1200亿，买到的是什么？
买到的是H20。英伟达专门为中国市场设计的“特供版”芯片。怎么个特供法？峰值算力只有旗舰型号H100的15%。不能用于万亿参数级别的大模型训练。带宽和互联能力都做了定向削弱。打个比方：你想买一辆车，对方只肯卖给你一辆限速80公里的特供款——你能用，能跑，但高速公路永远进不去。
就是这样一块芯片，2024年市场报价在1.2万到1.8万美元之间。DeepSeek引爆热情之后，腾讯、阿里、字节抢货，价格一度涨到“一天一个价”，深圳华强北的档口把CPU和GPU的报价牌全都撤了，老板说：现在都在观望，封库存了，怕价格暴涨暴跌。
就是在这种“花高价买阉割版、随时可能断供”的状态下，中国公司一年往英伟达账户里打了171亿美元。
然后2025年4月，美国政府一声令下，连H20也进了出口管制清单。英伟达在季报里写下55亿美元的减记损失，称因此损失的潜在营收约80亿美元。
然后是三个月的断货真空。
然后黄仁勋三次飞来中国，见政府、见客户、见特朗普，游说、磋商，7月中旬宣布H20重新解禁。
但截止到昨晚这份年报：这个2026财年里，英伟达来自中国的H20收入是多少？
6000万美元。约合人民币4亿元。
从171亿到6000万，不是下降，是坍塌。
二、黄仁勋说了一句很值得品味的话
昨晚的财报电话会上，英伟达CFO科莱特·科雷斯公布下季度的营收指引：780亿美元，同比增长77%，远超市场预期。
然后她补了一句：“该指引不含中国市场的数据中心计算收入。”
这话的意思是：就算不算中国，我们下季度也有780亿。中国市场对我们来说，是额外的惊喜，不是基本盘。
这句话，我觉得比任何财务数字都更值得中国AI从业者仔细品。
黄仁勋此前也说过：中国是英伟达在全球取得成功的跳板。这话说得好听，但财报告诉你，跳板可以不用的时候就收起来。
英伟达的逻辑很清晰：中国买我的卡，帮我做大了市场规模、压低了单位成本、验证了CUDA生态的普适性。这些收益已经被吸收进英伟达的技术护城河和生态壁垒里了。现在中国被管控出去了，英伟达的基本盘没有动摇——因为那些真正的大客户，微软、谷歌、亚马逊、Meta，还在排队等着Blackwell。
CUDA这件事值得单独说一下。截至2025年底，全球有超过500万名开发者深度绑定在这套生态上，其中中国有超过150万人。这意味着什么？意味着你公司里的工程师，用英伟达的工具写代码、调参数，积累了几年的使用习惯和技术资产。想换到另一套生态，不只是换个芯片，是要把整个技术栈连根拔起重来。
这才是英伟达真正的护城河。不是那块芯片本身，是那套让你的工程师每天早上打开电脑就自然而然用起来的开发环境。硬件可以被复制，习惯很难。
中国公司这几年买单，养肥的不只是英伟达的营收，更是英伟达敢于在没有中国的情况下继续承诺高增长的底气。
三、那断货的三个月，中国人在干什么
这是今天这篇文章里，我觉得最重要的一段。
4月禁令出来，到7月解禁，三个月。
这三个月里，腾讯、阿里、字节跳动的采购部门不是在等——他们在2025年年初就已经提前扫货10万颗以上的H20现货，手里有粮，心里不慌。
更值得看的是另一件事：寒武纪发布了2025年Q1财报，季度营收暴涨42.3倍，还在上市以来首次实现了季度盈利。
国产GPU厂商的订单在这三个月里被订购一空。产能爆满，交期排到半年以后。华为昇腾、百度昆仑芯、摩尔线程、沐曦——这些名字，从2021年以前基本无人问津，到现在已经有了真实的客户、真实的订单、真实的收入。
IDC的数据显示：2023年，中国数据中心加速卡市场里，国产芯片占比14%；到2024年，这个数字涨到了34.6%。
黄仁勋自己也承认：英伟达在中国AI芯片市场的份额，从2022年出口管制开始前的95%，已经降到了50%。
一半。五年时间，让了一半出去。
这不是什么宏大叙事里的胜利，更接近一个非常冷静的商业观察：被迫断供，反而加速了国产替代。英伟达自己的CFO都说过，“限制出口只会加速中国自主创新”。他说这话，是在游说特朗普别禁H20。
四、那这笔账，到底怎么算
回到最开始的问题。
中国公司过去几年花在英伟达上的钱，是不是冤枉钱？
这个问题没有简单的是或否。
花出去的171亿美元，换来的是什么？换来了能跑大模型的算力基础设施，换来了CUDA生态里几十万工程师的技术积累，换来了字节、百度、阿里能够快速迭代模型、上线产品的时间窗口。这些不是“冤枉”，是实打实的工业投资。
但同时也养肥了那只随时可能把你咬一口的手。171亿进了英伟达，换回来的芯片是阉割版，性能是H100的15%，不能用于最前沿的训练任务，随时可能因为地缘政治因素再次断供。
这是一笔不得不花的钱，但也是一笔花得越多、依赖越深、越容易被卡脖子的钱。
有一个历史比喻在AI行业里被说烂了，但在这里还是要用一下：淘金热时代，真正赚到钱的不是淘金的人，是卖铲子的人。英伟达就是那个卖铲子的，而且它卖的铲子，别人造不出来，或者造出来的挖不了同样的金矿。
但历史还有下半段：淘金热结束之后，铲子的价格就不会再这么高了。今天，DeepSeek用更少的算力跑出了可以和GPT-4抗衡的模型，黄仁勋自己说这“点燃了全球的热情”，说推理模型会消耗100倍算力，所以英伟达的需求反而更大了——这话听起来是在讲AI的未来，但也可以理解成：我还没想好怎么面对一个“更高效率的AI时代”对芯片需求的重构。
中国从业者的处境，夹在这两个力量之间：一边是越来越贵、越来越受限的进口算力，一边是国产替代还需要时间才能真正顶上来的现实。这个中间地带，会持续相当长一段时间。
黄仁勋昨晚说了一句话，我觉得可以当成这一切的注脚：AI不会倒退，AI只会变得更好。
他说的是AI。但听在中国从业者耳朵里，应该还有另一层意思：这个行业的底层规则，你不自己去定义，就只能接受别人定义的版本。
这不是悲观的结论，是一道开放的题。
国产芯片从14%到34.6%，用了两年。从34.6%到下一个台阶，用几年？
答案还在写。"