泡沫、硬仗与流动性：科技产业与股市微观结构的深层逻辑

日期：2026-01-26 09:25:33 / 人气：6

当黄仁勋穿着标志性黑夹克在上海菜市场啃着耙耙柑，用一场“偷偷高调”的公关动作铺垫2026年AI芯片硬仗时，国内商业航天领域正掀起资本狂欢，而股市的微观流动性舞台上，做市商与资金的博弈也在悄然塑造市场格局。AI巨头的商业化攻坚、卫星赛道的规模狂欢、股市的流动性博弈，看似独立的三大场景，实则共同指向科技产业与资本市场的核心命题——热度的维系终究离不开底层逻辑的支撑，无论是真实需求的兑现，还是流动性结构的平衡。

黄仁勋的“软着陆”：AI硬仗背后的理性布局

“我和黄仁勋的共同点找到了——都爱吃耙耙柑啊！”1月24日，黄仁勋突然“闪现”上海浦东陆家嘴普通社区菜市场的画面，迅速刷屏社交平台。他大口啃食耙耙柑、给摊贩递签名红包的松弛姿态，看似随性，实则是一场精准拿捏流量的战略表达。春节前造访中国（含北京、上海、深圳及台湾地区）是其多年惯例，但今年的“接地气”与去年的“全隐身”形成鲜明对比，背后是英伟达2026年的生存硬仗。

黄仁勋的高调从来都审时度势。去年此时，中美芯片管制博弈正酣，特朗普即将上任，英伟达游说进入关键期，“隐身模式”是为规避风险、稳定军心；而2026年H200芯片出口管制的有限松动，让他得以适度放开姿态——美国政府1月正式批准H200对华销售，附加25%关税及多重使用限制，虽仍有政策掣肘，但已无需极致谨慎。这场菜市场之行，既是对中国市场的情感维系，更是向员工、供应商传递“坚守中国”的信号——毕竟中国曾贡献其数据中心业务20%-25%的收入，绝非可轻易舍弃的阵地。

相较于马斯克的硬刚风格，黄仁勋擅长“低调中藏高明”的软着陆技巧。赴华前，他在达沃斯论坛提出AI“五层蛋糕”理论，从能源、芯片基础设施到应用层，清晰划定英伟达的核心领地，同时喊话“AI基础设施需数万亿美元投资，将创造大量高薪岗位”，直接反驳泡沫论。这与去年CES展的“秀肌肉”形成反差：前者是宏观信心注入，后者是技术实力展示，本质都是为AI产业的持续投入铺路。

但光环之下，硬仗已然开启。英伟达虽已成为台积电最大客户，2025年对其营收贡献逼近20%，但增长压力已现——2026财年一季度净利润环比下降15%。三重考验摆在面前：AI基础设施需从纸面落地，避免项目延期引发泡沫质疑；明星AI公司IPO后表现将传导至芯片需求，Anthropic、OpenAI的上市估值需匹配盈利预期；中国市场收复战难度升级，H200放行难掩份额从95%骤降的现实，本土厂商替代加速，且B30A特供芯片被禁切断了技术迭代后路。黄仁勋的温柔亲民，终究是硬仗前的战略缓冲。

商业航天狂欢：20万颗卫星背后的泡沫隐忧

与AI产业的“硬仗模式”不同，国内商业航天正陷入“规模狂欢”。2025年底，我国一次性向国际电联申报20.3万颗低轨卫星，规模超星链计划近5倍；2026年初，低轨卫星星座密集发射，蓝箭航天等民营企业扎堆进入IPO辅导期，资本市场题材炒作升温。政策扶持、资本追捧、技术突破三重加持下，万亿级市场的畅想不绝于耳，但热闹背后，盈利逻辑的缺失正暗藏泡沫风险。

当前行业热度的核心驱动力，是下游通信卫星规模化建设的短期需求。2025年我国商业航天发射50次，入轨商业卫星311颗，占比84%，直接拉动中游制造与上游配套业绩暴涨：中国卫星前3季度营收增85%，市值破千亿；蓝箭航天2025年发射11次，上半年营收是2024年全年的12倍；航天工程、航宇科技等上游企业业绩同步大增。但繁荣的核心矛盾在于：下游运营环节的商业回报逻辑至今模糊，若终端无法盈利，中游的订单红利终将沦为无源之水。蓝箭航天在招股书中提示的“星座组网延迟风险”，正是对全产业链的预警。

通信卫星运营的困局，早已注定狂欢的脆弱。高轨卫星领域，中国卫通近乎垄断G端和B端市场，但其年度营收长期徘徊在26亿元左右，从未突破30亿元，军政采购限制与专业领域市场容量有限，构成难以突破的营收天花板。低轨卫星领域虽被寄予厚望，但对照星链的现实数据，乐观预期已然过度——星链累计在轨卫星超8600颗，2025年底用户才破900万，营收100-120亿美元，规模化盈利遥遥无期。国内低轨卫星的市场空间更显狭窄，5G网络的广泛覆盖让其仅能服务小众场景，B端市场又面临传统玩家挤压，有限容量难以支撑多家企业盈利。

股市微观流动性：做市商模型的底层支撑

科技产业的资本狂欢与硬仗，最终都要在股市找到映射，而理解这一映射的关键，在于股市的微观流动性结构与做市商模型。多数普通投资者对市场波动的认知停留在“资金多少”的一维逻辑，但专业交易员的做市商模型，揭示了“流动性提供者与消耗者”的二维博弈，为解读市场现象提供了核心框架。

做市商模型的核心的是对市场参与主体的二元划分：流动性提供者（以中长期机构资金为核心）与流动性消耗者（即做市商群体）。做市商不仅包括通俗意义上的对倒交易者（日终净敞口为零），还包括作为整体存在的散户——其频繁密集的对倒操作，本质上与专业做市商一致。与直觉相悖的是，对倒操作并非中性，而是会对市场产生负面冲击：流动性提供者构成资金供给曲线，做市商构成需求曲线，当对倒操作增加，资金需求扩张推动影子利率上升，进而抑制股指与隐含波动率，同时放大成交量。这一二维模型，打破了“资金决定涨跌”的简单认知。

做市商对市场的核心价值，在于平滑波动、引导资金节奏。当外生冲击带来大量机构资金涌入，若缺乏做市商干预，影子利率会大幅跳水，股指可能暴涨失控；而做市商通过增加对倒扩张需求曲线，能让利率温和回落、股指稳步上涨。更为关键的是，当增量资金为配置型中长期资金时，做市商仅改变上涨节奏，不改变终点，待其逐步退出后，股指仍会向合理区间回归；而对短期交易资金，做市商通过制造摩擦成本，可倒逼其转化为配置资金，从根源上降低市场波动率。

这一模型也能完美解释A股的风格差异与制度影响。沪深300做市商密度高，对倒摩擦大，不适合题材炒作；中证500、1000指数及微盘股做市商覆盖不足，成为交易资金偏好的“阻力最小方向”，这也是大小盘指数涨幅差异的核心原因，更是A股题材炒作频繁、波动率偏高的底层逻辑。制度层面，T+1、提高参与门槛等规则，本质是通过限制散户对倒能力收缩资金需求曲线，降低影子利率、放大波动率，进而推高估值，这一逻辑在碳酸锂期货提高开仓门槛后波动率拉升、茅台拒绝拆细股价等案例中均得到印证。

三重维度的启示：理性落地才是长久之道

AI产业的硬仗、商业航天的狂欢、股市的流动性博弈，三者共同勾勒出科技与资本互动的完整图景。黄仁勋的AI布局之所以能抵御泡沫质疑，核心是依托“五层蛋糕”的全产业链真实需求，形成了价值闭环；商业航天的狂欢之所以暗藏风险，源于规模扩张脱离了盈利逻辑，陷入“重建设、轻运营”的误区；而股市的流动性平衡，本质是通过做市商机制协调短期交易与中长期配置的关系，为产业资本提供稳定土壤。

对科技产业而言，资本热度是双刃剑，唯有锚定真实需求与可持续盈利，才能避免沦为泡沫。对资本市场而言，做市商机制并非“扯后腿”，而是通过调节流动性节奏，保护中长期资金，为慢牛奠定基础——A股当前正处于从“融资市”向“投资市”的换挡期，做市商与资金力量的平衡，将直接影响市场生态的成熟度。

无论是黄仁勋的低调布局，还是做市商的隐性调节，都指向同一个结论：科技产业与资本市场的健康发展，从来不是高调狂欢或资金堆砌的结果，而是理性落地、逻辑闭环的产物。唯有让技术突破匹配商业回报，让资本流动适配产业需求，让市场机制平衡短期波动与长期价值，才能实现从“火爆”到“长红”的跨越。

作者：长运娱乐