日前，美联储如期宣布降息25个基点，且声明中隐含未来进一步宽松预期，市场普遍预计2025年剩余两次议息会议将分别再降息25个基点。这一举措引发了国内投资人的广泛关注，主流观点认为美联储降息会促使全球资产重新配置，为国内市场带来巨额增量资金，进而推动国内股市上涨。然而，实际情况真会如此吗？

美元降息真为国内市场带来增量资金？

从理论上看，美联储降息会使美元走弱，部分资金会流出美国，寻找更高收益的资产，从而推高包括中国在内的新兴市场资产价格。但实际情况是，流出美国的资金是否会流向中国市场存在诸多不确定性。

中美货币政策周期错位

美联储降息是为了应对经济可能出现的衰退风险，属于“预防式降息”，而中国央行近年来处于“择机降息”周期，目标是应对国内经济增长放缓和通缩压力。目前，美联储基准利率仍在4.0% - 4.25%区间，远高于中国1.5%左右的基准利率。这种巨大的无风险收益利差使得持有美元资产的吸引力高于人民币资产，国际“热钱”大规模流入中国的动力不足。此外，国际投资人群体普遍认为中国需要更大力度的宽松政策来刺激经济，这种预期差异使得国际资金更倾向于观望。

资本流动的“推力”与“拉力”不足

资本流动通常是为了追逐利润与规避风险，全球资本流向中国市场需要有美国的低利率环境（资金成本低，愿意出去找收益）以及中国市场有明确的经济增长前景和高回报机会（愿意进来投资）。2008 - 2012年就曾出现过这种情况，当时美联储降息为零，国内经济蓬勃增长，投资机会多，人民币利率为5%，吸引了全球资本，QFII额度成为稀缺资源。但如今情况相反，美联储虽降息，但利率绝对值仍高，美国经济数据（如就业）依然强劲，资金留在美国的回报潜力和安全性并不差。而国内面临国内需求疲软、房地产市场持续调整、地方债务问题等挑战，经济增长的内生动力面临压力，国际投资者对中国资产的“风险偏好”降低，他们更关注中国经济的长期增长逻辑是否清晰，而非美国利率的微小变化。

国内股市依然是宏观经济的晴雨表

国内股市是国内宏观经济的晴雨表，也是投资人信心的温度计，国内资产价格的长期走势最终取决于本国经济的基本面。美联储降息只是一个外部因素，无法抵消内部的主要矛盾，外因只能通过内因而起作用。

目前，国内房地产市场持续低迷，严重影响了消费者信心和财富效应，抑制了整体风险偏好。8月份的CPI和PPI数据持续偏低，反映出需求不足，企业盈利承压，这直接影响了股市和房地产的表现。此外，中美之间的战略竞争以及“脱钩断链”“去风险”等论调，增加了全球产业链和投资布局的不确定性。这些不确定性在一定程度上抵消了美联储降息带来的流动性利好。对于国际投资者而言，国内的内部因素（经济增长前景、政策有效性）比全球流动性状况（受美联储货币政策影响）更能决定中国资产的吸引力。只有国内经济出现更加明确和可持续的复苏信号，市场信心得到根本性修复，美联储降息等外部利好才能真正转化为资产价格上涨的强大动力。

国内投资人该如何把握相关机会？

去年9月份以来，随着国内宏观政策的全面转向和投资人信心的恢复，国内股市走出低迷并上涨，热点不断涌现，如银行股、创新药、“新消费”、CPO概念等。但投资者在追逐热点时往往以宏大叙事为立足点，而忽略了投资风险。即使是真正领先市场的高科技公司，买得太贵也需要很长时间来消化泡沫，购买“伪科技”股票的结局往往不佳。从历史经验来看，投资人参与炒作大多遵循“7亏2平1赚”的定律，高点进场的投资人基本难逃亏损。

2019 - 2020年间，白酒股估值泡沫膨胀，追高的投资人至今普遍亏损50%；2021年，新能源股被过度鼓吹，接盘的投资人收获一地鸡毛。如今，大师们又高喊“不买AI就错过百年不遇的历史性机遇”，投资者需保持理性。

从宏观上看，我们或许正处于一场“债务风暴”之中，宏观政策应在“要面子”与“要里子”之间，选择“要里子”。期待宏观政策采取更有力的措施，如迅速降息到零以降低社会与居民的负债成本，向居民发放足够量的现金消费券以拉动消费等。若国内货币政策更加宽松、财政政策更加积极，宏观经济基本面有望改善，国内股市作为宏观经济的晴雨表也会随之长期走好，届时国际资本可能会流向中国资产。

从投资赛道来看，基于性价比的考虑，中国股市中，特别是港股中，有不少估值低、净资产收益率高、现金分红回报率高的投资标的，这些股票能让投资人靠上市公司持续分红，在十年左右收回成本，会吸引国际资本的参与。今年以来，港股的走势逐步显示强势，也反映了国际资金的投资取向。

综上所述，美联储的降息对国内资产价格的走势难有明显影响。中国资产成为全球热点为海外资本追捧，取决于宏观经济的基本面和资产的性价比。国内优质A股上市公司的性价比总体上高于国内房地产，而港股上市公司的性价比普遍高于A股上市公司。