2025年9月12日，工业富联（SH：601138）股价报收于61.9元，总市值达1.23万亿，市盈率51倍（动），2025年7月初至9月中旬累计涨幅达195.2%。其股价上涨主要因“AI算力竞赛”拉动相关设备需求，但综合多方面因素，工业富联被认为是A股最被高估的标的。

股价与估值情况

工业富联在2025年7月初至9月中旬股价大幅上涨，总市值达1.23万亿，市盈率51倍。其股价上涨得益于“AI算力竞赛”对相关设备需求的拉动，但即便AI投资有增长空间，代工厂也只能获取微薄利润，其估值高于英伟达是不合理的。

公司背景与业务情况

公司背景

富士康旗下有三家上市公司，分别是主营苹果手机代工业务的鸿海精密（TW:2317）、主营其他品牌手机代工的富智康集团(HK：2038)以及主营通信网络设备、云服务设备及精密工具的工业富联（HS：601138）。当年鸿海谋求在A股上市时，外界预计会将核心业务（iPhone组装）注入工业富联，但并未实现。

业务情况

• 营收与利润

  • 2024年，工业富联营收6091亿、同比增长27.9%，净利润232亿、同比增长10.3%；2025年Q2，营收2003.5亿、同比增长35.9%，净利润69亿、同比增长51.6%。母公司鸿海精密2024年营收约1.53万亿（人民币）、同比增长11.4%，净利润335亿（人民币）、同比增长7%；2025年Q2净利润97.5亿、同比增长27%。

  • 截至2024年末，鸿海精密持有工业富联84.06%股权，工业富联市值1.2万亿，鸿海持有富联股权价值1万亿，比自身高43%。

• 业务板块

  • 通信及移动网络设备：是工业富联第一主业，包括网络设备等。2018 - 2024年，该业务营收增幅仅11.1%，年均1.8%，几乎没有成长性。2024年，该业务对营收增长的贡献率仅为6.7%。

  • 云服务设备：是工业富联第二主业，包括服务器等。2018 - 2023年，云服务收入累计增长26.8%，年均4.9%，增速不算高；2024年收入暴涨，但持续性有待观察。2024年，该业务对营收增长的贡献率达94.2%。

  • 工业互联网：主营智能制造，收入占比极小且连续萎缩，2024年工业互联网收入同比下降42.9%。

公司存在的问题

盈利能力问题

• 毛利润率低：代工企业客户主导利润分配，工业富联毛利润率低。2024年，其通信设备和云服务毛利润率分别为9.6%和5%，而英伟达毛利润率50%，立讯精密相关业务毛利润率也高于工业富联。其毛利润率低的根源是直接材料成本占总成本的91.4%，自己设计、生产的零部件占比小，绝大部分从外部采购，更像“组装厂”。

• 净利润率及增速双低：2021 - 2023年，工业富联归母净利润连续保持在200亿以上，2023年净利润210亿、净利润率4.4%；2018 - 2024年，净利润累计增长37.3%，年均4.0%；2025年H1，净利润121亿、利润率3.4%。同时，其研发投入与“科技”二字不匹配，2024年研发投入占营收的1.75%，2025年H1占营收的1.41%，远低于立讯精密和比亚迪。

资产质量问题

• 固定资产薄弱：2025年H1，立讯精密营收仅为工业富联的34.5%，但固定资产账面值高于工业富联；工业富联营收与比亚迪几乎相等，固定资产体量却远小于比亚迪。工业富联机器设备账面值远低于比亚迪，且折旧时间长，固定资产仅为总资产的5.9%，更像组装厂。

• 境外资产低效：工业富联由鸿海精密体系内60家子公司组成，其中29家境外子公司分布于多个国家和地区。这些境外子公司盈利能力低下，如总资产排名居首的5家公司，2017年要么净利润极低，要么亏损。自2021年起，境外资产不断增加，2025年6月末占总资产的66.6%，但效益低下、透明度极低，不披露产能利用率、不计提减值准备，若发生减值，利润将受严重影响。

• 估值倒挂：母公司鸿海精密市值不到7000亿人民币，子公司工业富联市值1.2万亿，逻辑扭曲。

面临的风险

AI投资周期风险

当前全球AI算力投资面临边际收益差、能源约束、数据枯竭三重压力，算力扩张面临挑战。当AI行业从狂热恢复理性，投资将会放缓，工业富联处于不利地位，抗风险能力弱。

综上所述，综合估值、总市值和资产质量等因素，工业富联被认为是A股高估最严重的公司。